我穿藍白拖把妹

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壹、前言

在上一篇主筆室文中，我們提過美國聯邦準備理事會(FED)之第三次寬鬆量化貨幣政策(QE3)宣告實施後，對國際匯兌與國際股市與歐洲主權債務危機的解決都有正面效應；甚至於我們還認為財政懸崖也開始有答案了。那麼，投資者對全球金融投資，應採取何種較有系統的投資策略，才能獲利呢？


貳、主要原則：QE3加諸於金融投資的動能有那一些？

以財務理論投資動能(Momentum)效應切入分析，就QE3而言，我們認為，順向投資策略是最佳投資策略。因為，QE3有動能效應，也就是說QE3，它對於全球金融市場的影響模式，就如同地震或是海嘯，地震中央為美國紐約金融市場。自9月14日FED宣告之後，將會以同心圓的路徑擴散開來；全球各地之股匯債市場都會因為有QE3之動能利潤(Momentum Profitability)受益。在這一種型態影響中，至少會有兩種動能效應，也就是說QE3加諸在金融投資的動能利潤有兩類型：第一類為來自於國際匯兌的變動，也就是匯兌動能Exchange Momentum，其它貨幣升值後，該國金融資產也將跟隨幣值看漲；第二類型則為市場動能Market Momentum，也就是其它國家的金融市場也會順著美國金融市場先前的趨勢，跟上趨勢。

匯兌動能，在告訴我們，在境外基金投資策略中要選則未來升值幅度可能最大的貨幣，以賺取匯差。以國際貨幣基金(IMF)的特別提款權(SDR)五種貨幣中，以人民幣與歐元的幣別與金融資產最具有吸引力。歐元資產中則以主權債務危機國家西班牙、意大利、希臘、愛爾蘭等這幾個國家的公債較具有風險溢價的高報酬，當然也是高風險。

若以馬可維茲(Harry Max Markowitz)的效率前緣理論(Efficient Frontier Theory,1952)做為資產配置的主要大綱，則可以將目前全球金融資產分類為以下四類別：一、高風險高報酬。二、高風險低報酬。三、低風險高報酬。四、低風險低報酬。在這四大類別中，以第一類與第四類是「常態性資產」。第二類與第三類別之金融資產在市場中存活的期間會相當短暫，第二類資產存活的時間會低於第三類，因為乏人問津；而第三類別則因為眾星拱月，其資產價格會被迅速拉抬，具有的投資優勢很快就會消失，是短線套利之最佳運作標的。

叁、QE3投資原則：應避開「流動性風險」與「資訊不對稱」

一個完整的金融投資流程的完成是，買進時就要考慮到會在何種場景下賣出？金融投資可以比擬政治人物的上下台，要輕鬆上台、但下台一定得漂亮。對於未來的演變投資者未必能精確預測，但在決定投資之當下，就要先避開不當投資、而且要認真思考在何種情形下要退場；尤其是以擴張信用之方式進行之投資。

什麼是不當的投資？以QE3效應為例，我們認為所有的金融市場都應該對QE3事先反應。我們如果把所有金融市場近期走勢於 QE3之前翻出來看，則大約會有幾項原則浮現：一、部份市場已經在QE3宣告之前起漲，就財務理論而言，如果金融有價證券不會對QE3有宣告之預期，則那個市場可能就不是效率市場(Efficient Market)。二、非效率市場就要注意兩個很大的投資問題：「流動性風險」(Liquidity Risk)與「資訊不對稱」(Asymmetric Information)；依我們經驗，在補漲或是跟隨性的多頭行情中，這兩種風險對於投資的殺傷力較大。

以套利模型，也就是多因子模型說明，有價證券之價格是由所有的總體經濟變數溢價而成。如工業生產指數、採購經理人指數(PMI)、外銷出口訂單等等，這一些因子之變動之總合溢價決定報酬率。Irving Fisher (The Theory of Interest,1930)則提到，固定收益證券的報酬率是由：流動性風險、到期風險等溢價所組成。這兩個模型就是告訴我們，在進行有價證券投資時，要顧到每一個總經數據的變化與各別有價證券的風險特質。前者就是QE3之後，未來美國就業市場是否真會改善，實體經濟是否振作；後者則為財政風險是否舒緩。